兔宝宝(002043) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入64.6亿元，同比+12.8%，实现归母净利润4.8亿元，同比+5.6%；2024年单三季度实现营业总收入25.6亿元，同比+3.6%，实现归母净利润2.4亿元，同比+41.5%，单三季度业绩超市场预期。 不断强化渠道竞争力，持续拓展营收来源。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变革，成立乡镇渠道运营中心、家具渠道运营中心、家装渠道运营中心以及易装运营公司和工装运营公司，协同运营中心赋能经销商运营能力提升，持续强化渠道竞争力。2）渠道模式方面：大力推进装饰材料门店和易装门店招商建设，快速推进下沉乡镇市场挖掘；协助经销商构建1+N的新零售矩阵，布局天猫、京东、抖音等电商新媒体运营渠道，助力门店业绩增长，并为品牌推广赋能；加大力度推进家具厂、家装公司、工装渠道等B端客户开拓，持续拓展营收增长源。 毛利率会降低，扣非净利率稳定。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、装修建材需求疲弱影响，毛利率较去年同期下滑1.5个百分点至17.3%。2）销售费用率：受益于渠道势能增强，叠加营收规模增加，规模效应下销售费用率较去年同期降0.2个百分点至3.7%；管理费用率：预计股权激励费用计提同比显著减少，管理费用率较去年同期降1.2个百分点至2.4%；财务费用率、研发费用率分别较去年同期降0.3、0.1个百分点。3）净利率：综上影响，公司费用率较去年同期降1.9个百分点，扣非销售净利率提升0.1个百分点至6.6%，盈利能力较为稳定。 高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，综合竞争力慢慢地加强，经营势能持续提升：1）公司聚焦高端品牌建设，从始至终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力，产品力突出。3）公司在全国建立了4000多家各体系专卖店，是行业内渠道客户数量最多、市场覆盖最广、经销商资源最优的企业；此外，公司正大力推进渠道下沉，持续拓展家具厂、家装公司、工装公司等小B业务渠道，渠道力持续增强。综合看来，兔宝宝在品牌、产品、渠道等方面综合竞争优势突出，经营势能强劲。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍。公司综合竞争力突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，给予公司2025年15倍估值，对应目标价14.55元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅度地下跌风险；下游复苏或不及预期。

  兔宝宝(002043) 事件: 2024年10月24日，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，分别同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；2024Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，分别同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。 投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善明显，费用率管控良好：2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为17.3%/7.5%/6.6%，分别同比-1.5/-0.5/+0.1pct。其中，扣非归母净利率与归母净利率变动差异较大主要系当期公允市价变动损益为-1820万元，去年同期为-5万元。2024年前三季度，公司期间费用率6.6%，同比-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。其中，1）管理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比减少所致；2）财务费用减少主要系本期利息支出同比减少，利息收入同比增加。单季度来看，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，归母净利率环比改善较大主要系信用减值损失环比收窄，以及资产减值损失与资产处置收益环比转正所致。减值方面，2024年前三季度公司计提信用减值损失0.87亿元，绝对值同比增加0.5亿元，主要系本期计提的应收账款坏账准备同比增加所致。考虑到2024H1公司依据单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，占当期应收账款的10.6%，我们预计此部分减值风险敞口可控，未来减值或大多数来源于于账龄提升带来的组合计提。 非流动资产有所增加，2024Q3现金流承压。截至2024年三季度末，公司资产负债率/有息负债率为45.7%/1.0%，同比-1.4/-1.6pct，主要系本期公司购入生产用厂房，减少了厂房租赁面积，相应一年内到期的非流动负债同比减少；截至2024年三季度末，其他非流动资产较2024年初增加0.67亿元，主要系子公司裕丰汉唐支付工抵房款项增加。2024年前三季度公司经营性净现金流为4.2亿元，同比-52.0%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加7.0%；同期，收现比为99.9%，同比-5.4pct。单季度来看，2024Q3经营性净现金流1.4亿元，同比-62.4%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加14.6%；同期，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。 盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐步出台以推进房地产止跌回稳，地产销售未来或有望回暖，有望刺激板材需求逐步改善，公司作为国内板材龙头，业绩成长可期。我们预计公司2024-2026年营业收入为101.5/112.0/123.1亿元，归母纯利润是6.9/8.3/9.7亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求超预期下滑；原材料价格大大上涨；行业竞争加剧；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。

  兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入64.64亿元，同比增长12.79%；归母净利润4.82亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润为4.27亿元，同比增长14.14%；基本每股收益0.59元。 2024年前三季度归属净利润稳健增长，单季增幅超预期。公司2024年前三季度共实现营业收入64.64亿元，同比增长12.79%；归母净利润4.82亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润为4.27亿元，同比增长14.14%；基本每股收益0.59元。其中第三季度，公司营业收入和归母净利润分别为25.56亿和2.38亿，分别实现3.56%和41.50%的同比增长，季度环比增长分别为5.39%和53.17%，单季增长超预期。 投资净收益提升，增厚利润。公司第三季度毛利率为17.07%，同比上升0.21个百分点；净利率9.53%，同比上升2.42个百分点，环比提升2.95个百分点。公司单季度净利率提升较多，主要由于第三季度投资净收益大幅提升达0.33亿，同时费用管控理想，增厚利润。 费用管控能力增强。前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率同比分别下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，成本控制理想。其中第三季度，尽管销售费用率略有上升，但管理、财务费用率继续下降，总费用率同比减少0.69个百分点至5.97%，季度环比略上升0.05个百分点。整体看，公司费用控制良好。 资产负责结构持续优化。公司前三季度经营性现金流净流入4.20亿元，第三季度经营性现金流净流入1.41亿元，维持现金净流入。同时，应收账款同比减少2.21亿，资产负债率较去年同期下降1.39个百分点至45.71%，公司资产结构持续优化，流动性管理有效。 总结与投资建议：公司深耕以家具板材为核心的装饰材料领域，经过30余年发展，已成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材业务为主、定制业务为辅的经营策略，销售渠道多元，并且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家装公司、家具厂等），持续稳定提升公司的市场占有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.03元和1.15元，对应当前股价PE分别为13倍、11.5倍和10.2倍，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

  兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比+12.79%，归母净利4.82亿元，同比+5.55%，扣非归母净利4.27亿元，同比+14.14%。其中，24Q3实现营收25.56亿元，同比+3.56%，归母净利2.38亿元，同比+41.50%，扣非归母净利1.92亿元，同比+23.50%。24Q3毛利率17.07%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，净利率9.53%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。 收入逆势增长，关注地产新政与10月地产销售对产业链信心的提振：根据统计局数据，今年1-9月建筑及装潢材料零售额累计同比下降2.6%，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司收入逆势增长、表现突出，我们预计公司多渠道经营、密集分销乡镇下沉等销售策略持续奏效，性价比优势持续发挥。9月底以来，多地地产新政频出，并在“十一”期间上海、北京、广州等多地收获地产销售优异表现，给产业链注入一定信心，随着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，住宅装修总需求有望托底向稳。 加强费用控制，持续充分计提：24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比分别+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。其中，24Q3管理费用同比减少1286万元，同比-18.63%；24Q3财务费用同比减少约486万元，主因利息收入增加、利息支出减少，如短期借款较年初减少2915万元、对应比例-48%。此外，关注单三季度债务重组损益2271万元。 持续充分计提，清理历史包袱。24Q1-3信用减值损失8694万元，去年同期减值为3821万元，24Q1-Q3信用减值损失分别为2231/4305/2157万元。24Q1-3资产减值损失1406万元，去年同期减值624万元。 此外，对三季报业绩影响较大的因素还包括：24Q1-3公允价值变动损益为-1820万元，去年同期为-5万元，24Q1-Q3分别为-1031/-1249/460万元。24Q1-3投资净收益为5119万元，同比基本持平，24Q1-Q3分别约为1187/648/3285万元，但单3季度投资净收益同比增长明显（23Q3约为400万元）。 现金流状态保持健康：24Q1-3经营性现金流净额4.2亿元，同比-52%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比+22%；货币资金较年初减少6.77亿元，用于分红、购买固定资产（比年初增加1.52亿元，购置生产厂房）、回购股份。期末应收票据及账款比年初减少2.28亿元，较去年同期-21%。 投资建议：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，多渠道布局；②板材+全屋定制，拓展产业链；③高比例分红。考虑到今年年末存在清理历史包袱、充分计提信用减值的可能性，我们预计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，市场下沉效果不及预期的风险，应收账款无法及时回收的坏账风险。

  兔宝宝(002043) 经营质量提升，利润增速亮眼 公司发布三季报，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比+12.79%，实现归母、扣非净利润分别为4.82、4.27亿，同比+5.55%、+14.14%；Q3单季度实现收入25.6亿，同比+3.56%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比+41.5%、+23.5%。Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比减少0.28亿。Q3业绩表现亮眼主要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比增加0.29亿元。 Q3毛利率小幅回升，费用管控成效持续显现 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比下滑1.54pct，单三季度毛利率为17.07%，同比提升0.21pct；期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，分别同比变动-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，费用管控能力提升。 净利率略有承压，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值损失为1.01亿，同比增加0.57亿，综合影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比-0.60pct，单三季度净利率提升2.42pct至9.53%。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比少流入-4.55亿，收付现比分别为99.92%、97.37%，同比-5.41、+5.68pct。截至24Q3应收账款较年初减少1.96亿，其他非流动资产较年初增加0.67亿，主要为裕丰汉唐的支付工抵房款增加。 中长期仍看好公司发展潜力，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），分红比例为94.21%，高分红彰显投资价值。目前多地推出住宅装修以旧换新补贴，或能促进家装消费回暖。考虑到地产销售复苏整体较慢影响板材需求，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大面积上涨；下游需求没有到达预期；渠道拓展不及预期；行业竞争恶化。